财联社5月19日讯（记者林坚）久违的券商股普涨让股民开心了吗？答案似乎并没有。面对券商股破发、破净，有股民破防了。
在华西证券5月18日举行的2025年度业绩说明会上，破净、破发是投资者提问最多的问题，发出一系列灵魂拷问。“公司股价破净，破发，跟别的证券一比，都是泪？有什么改善？”“公司长期破净，有什么打算和策略改善？”“公司破净有什么改善？”“公司股价长期低迷疲软，远低于净资产，关于市值管理公司有何策略，何时推出增持计划？”等等。
记者统计发现，截至5月19日最新收盘日，52只券商板块个股中25%（13只）破净、36.54%（19只）破发，11.54%（6只）同时破净破发，华西证券正是破发且破净的券商股之一，也反映了整个板块业绩与估值的极致背离。
13只破净股分别是：华创云信、国投资本、国元证券、国泰海通、华西证券、兴业证券、国金证券、东吴证券、哈投股份、东北证券、华泰证券、国联民生、申万宏源。
19只破发股分别是：国元证券、国泰海通、华西证券、兴业证券、华泰证券、申万宏源、财通证券、山西证券、西部证券、东方证券、西南证券、国海证券、光大证券、招商证券、华安证券、第一创业、华鑫股份、太平洋、东方财富。
6只同时破净且破发的个股分别是：国元证券、国泰海通、华西证券、兴业证券、华泰证券、申万宏源。
投资者称，“公司股价破净，破发，跟别的证券一比，都是泪？”
面对这些拷问，华西证券总经理杨炯洋、副总经理兼财务负责人李斌、独立董事向朝阳、董事会秘书司曙光四人组成的管理层逐一作出回应，远不止此，业绩说明会上，从长期破净的股价困局到悬而未决的诉讼风险，从核心业务的修复路径到全国扩张的竞争力短板，投资者的提问全面覆盖市场对华西证券的所有核心关切。
图为券商股破发、破净情况一览。
根据公司最新披露的投资者关系活动记录表来看，看似只有11个投资者提问，但按照“问号”来区分界定，实际多达22个小问题。整场业绩说明会交锋不少，投资者的提问精准犀利，没有丝毫客套；管理层的回应克制务实，但部分空泛表述未能打消市场疑虑。
数据显示，截至2025年12月31日，华西证券A股股东户数为8.13万，较上期减少9.98%。
长期破净怎么办？分红什么时候到账？
华西证券最新业绩向好是行业可见的。2025年，公司营收46.15亿元，同比增17.75%；归母净利润14.7亿元，同比增101.98%；扣非归母净利润14.82亿元，同比增109.18%。今年一季度，公司营业总收入11.66亿元，同比增7.41%；归母净利润3.94亿元，同比增30.76%；扣非归母净利润3.89亿元，同比增30.57%。
尽管业绩向好，但在业绩说明会上，投资者没有任何迂回，直接将“长期破净”这一最尖锐的问题摆在了管理层面前。这不仅是单个投资者的疑问，更是所有持有华西证券股票的投资者共同的焦虑。
对此，公司管理层有自己的理解，称“股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素综合影响”。公司将从根本上持续优化战略布局、增强核心竞争力，推动业绩稳健增长；同时持续完善投资者关系管理工作，建立科学合理的利润分配与分红机制，切实维护全体投资者合法权益，长期回馈投资者的信任与支持。
更值得一提的是，分红事宜更是遭到投资者连环追问。投资者接连追问公司管理层“2025年年度分红何时到账？”“能不能尽快安排分红”的问题，字里行间透露出中小投资者对现金回报的迫切期待。
公司明确表示，2025年度利润分配预案尚需提交公司股东大会审议通过。待股东大会审议通过后，公司将严格按照有关规定，在股东大会召开后两个月内完成分红实施工作。
但是上述一番回答，显然投资者并不买账，直言公司“不要说什么大环境，行业，宏观，简单明了，公司有没有市值管理打算，有没有回购打算，价值投资别说分红，分红买银行不就更好？”。
对于这一直击核心的追问，公司管理层未作出进一步的具体答复。公司高管层则提到，未来，公司将持续以客户为中心，聚焦重点区域和重点行业，打造新的营销服务业务组织体系，构建“研究+投资+投行+财富管理”的新商业模式，形成特色化、差异化的竞争优势，完善投资者关系管理，强化价值创造，制定科学合理的分红政策，持续回报投资者，切实维护投资者合法权益。公司如有回购相关安排，将根据法律法规及时履行信息披露义务。
从全行业来看，基本面和估值错配是非银板块的现状。财联社近期在《谁偷走了“旗手”的弹性？券商估值落后大盘两成，“聪明钱”抄底券商ETF》有过报道。有分析师也点评称，当前券商板块PB仅为1.3倍，板块指数点位相当于上证指数3400点附近，与当前大盘点位存在约20%的差距，估值处于历史极低分位。
中信建投非银分析师赵然表示，券商股价不涨，更多是资本市场将2026年一季度的业绩高增归为“一次性事件”，后续需要连续2到3个季度的业绩超预期，才能打破这一固化判断。
金通灵诉讼悬而未决，格外关注投行能否破冰
金通灵特别代表人诉讼案始终是悬在华西证券头顶的一把“达摩克利斯之剑”。投资者直接追问公司可能承担的赔偿责任、是否已在财报中计提相关损失，同时密切关注受此事件影响的投行业务恢复情况。
“金通灵事件公司要承担多少赔偿责任，在财报中是否计提，投行业务恢复的怎么样？”这个问题无疑是说明会的又一个焦点。
华西证券回应称，根据中证中小投资者服务中心2026年2月13日发布的公告，金通灵公司已将现金赔偿款划付至相关投资者的证券资金账户，绝大部分应获赔偿的原告投资者已经完成全额赔付。
“但南京中院对华西证券等其他25名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求尚在审理中，目前，公司未收到南京中院关于本案涉及公司的判决，暂无法判断赔偿金额。”公司进一步补充道。
受累于金通灵事件的重创，华西证券投行业务的恢复情况，也是投资者最关心的。“公司ipo业务有什么进展，什么时候破0”“今年公司IPO、增发等保荐业务会有零的突破吗？”针对这一问题，投资者也接连拷问华西证券。
2025年，华西证券投行业务营业利润率-96.01%，同比下降34.13%；全年投行业务收入7810.13万元，同比下降40.89%。公司称，收入下滑“主要是受公司保荐业务资格暂停等影响，证券承销业务收入减少所致。”不仅如此，华西证券2024年同样未完成IPO、再融资、并购重组财务顾问、新三板推荐等股权融资项目，仅依靠承销债券等业务实现收入1.32亿元，收入同比下滑28.44%。
投行能不能破冰？华西证券没有给出肯定答案。公司高管层称，公司保荐业务资格限制已于2025年解除。未来公司将坚持“小而美、专而深”的精品投行定位，在筑牢“三道防线”风险管控屏障的基础上，加大资源投入与高端金融人才引进力度，坚持股债、再融资与并购双轮驱动，夯实投行业务基础，提升项目承做质效。
区域发展的天花板在哪？
作为扎根四川多年的区域性龙头券商，华西证券的区域布局始终是市场关注的焦点。来自四川大决策投顾公司的人员这次也带来了问题，聚焦公司如何抓住成渝双城经济圈建设与西部金融中心共建的历史机遇，进一步提升在川渝地区的市场份额。
公司管理层回应称，近年来川渝地区经济持续快速发展，成渝共建西部金融中心正在加速推进，为区域内金融机构带来了广阔的发展空间。公司已将成渝地区确定为业务拓展的核心重点区域，将充分利用地方政策支持与股东资源优势，着力提升各项业务在当地的市场渗透率与竞争力。
但投资者显然更关心公司能否走出四川、打破区域局限。有投资者直接发问：“公司一直在四川，省外有什么竞争力？”这个问题直指区域性券商普遍面临的发展天花板问题。
对此，公司表示，将始终坚持“立足四川、面向全国”的发展战略，在巩固和深化成渝区域优势的基础上，逐步有序拓展全国市场。未来将通过打造特色化、差异化的业务模式，形成独特的竞争优势，不断提升公司在全国范围内的品牌影响力与市场竞争力。
网传研究所人员离职，投研、资管双拷问
在投行业务之外，资管与投研业务的发展同样受到投资者重点关注。
有投资者抛出新的质疑：“网上看到研究所有人员离职，公司投研业务有什么规划？请介绍一下华西基金情况和规划。”
对此，公司表示，证券研究所已构建起全谱系研究布局的专业人才梯队，建立健全了“研究+”全业务闭环协同机制。未来将持续完善专业投研服务体系，以研究为驱动引擎，牵引多业务条线协同发展，全力打造机构金融综合服务平台。
资产管理业务方面，华西证券介绍称，公司将紧扣财富管理与资产管理深度协同的核心战略，以产品创新与渠道攻坚为抓手，推动业务结构优化与管理规模突破，进一步强化渠道合作与产品迭代升级，实现规模与效益的同步提升。
华西基金方面，截至2026年第一季度，共管理基金产品5只（A/C类合并计算），管理规模超过20亿份，产品覆盖偏股混合、股票型、债券型等多个品类。未来将继续坚持合规经营，丰富产品矩阵，持续提升投研能力。
目前来看，从破净困局的破解到诉讼风险的化解，从核心业务的修复到全国市场的拓展，华西证券未来的发展仍面临诸多考验。各项战略举措的实际落地成效，将成为市场后续观察的核心焦点。
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