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（来源：富达在中国）
理解美联储的货币政策，是投资海外债券市场的重要前提。无论是加息还是降息，美联储的每一次政策调整，都会通过利率传导机制，影响绝大多数海外债券的价格走势。
一、利率如何影响债券价格？
首先，让我们梳理一下基础知识。
知识点1：债券价格与市场利率呈反向变动关系。当市场利率上升时，存量债券的价格会下降；利率下降时，存量债券的价格则会上升。
举个例子，比如有一张面值 100 元、票面利率 3%，每年固定发放 3 元利息；如果市场利率下跌到 2%，新发行的债券收益相应变低，原本这张票面利息 3% 的旧债券更加稀缺，买家往往愿意出更高的价格来购买。
知识点2：债券的久期越长，利率变动对价格的影响就会越明显。
简单来说，久期用来衡量债券价格对市场利率变化的敏感程度，也可以理解为“投资回本的平均时间”。再举个例子，有两张面值 100 元、票面利率 3% 的债券，其中一张短债的久期是 1年，长债的久期是 10 年。如果市场利率上升到 4%，对于 1 年期的短债来说，1 年后就能拿回本金且只有一期的利息收益低于市场，因此对短债价格的影响较小。但对 10 年期的长债来说，未来长达 10 年的利息收益将跑输新发债券，因此长债的价格大打折扣。
全球债券市场和美联储的利率走势息息相关，但是不同市场的债券，受美联储影响的程度和方式并不完全相同，港债市场就是一个值得关注的案例。
二、港债利率独特的形成机制
香港地区实行联系汇率制度，港元与美元挂钩，香港金管局货币政策和美联储息息相关。经过多年的价格走势观察，港债利率呈现以下特点：
长端利率跟随美债。由于联系汇率制度，港债长期收益率与美国国债高度相关，美联储加息或降息会直接传导至港债长端利率。
短端利率受本地流动性影响更大。港债短期收益率更多受到香港地区本地资金面的影响，包括股市派息周期、内地与香港之间资金流动等。尤其在地缘冲突频发的环境下，全球避险情绪升温时，大量资金回到香港地区，香港市场的短端利率甚至一度接近零。
港债长端利率锚定美债，保持较高水平；但短端主要受内地流动性、避险资金流入影响，呈现低位运行。长短端利率的走势形成了陡峭的收益率曲线，从而提升了其投资价值。
另外，港债的实际利率相对较高。香港地区的通胀水平整体低于美国，而长端利率长期跟随美债，这就造成了港债实际利率（名义利率减当地通胀率）较美债等海外债券更高，这也是吸引全球投资者关注的重要原因。
三、评级更高、久期更短，长期表现更具韧性
除较为特殊的利率形成机制外，港债较高的信用评级、较短的久期也为其长期表现提供了韧性。
高评级，信用风险低。港债发行人质量整体较高，以香港特区政府、超主权机构及优质企业为主，信用评级整体较高。
短久期，波动更小。和美债指数相比，港债的久期普遍较短，久期越短，利率变动对价格的影响往往越小，波动也相对较小。
结合利率形成机制、较高的信用评级及较短的久期，港债在不同市场环境中都显示出更好的韧性。从历史数据来看，在美联储加息周期中，港债指数的跌幅显著小于环球债券和美国债券，波动率也更低，展现出较好的抗跌性。在降息周期中，港债同样能捕捉到可观的回报，同时波动比其他海外债券品种相对更小。
四、未来美联储政策怎么看？
近期美国就业及通胀数据整体呈现劳动力市场降温、通胀压力边际缓和的特征，市场对美联储短期再次加息的预期有所降温。就业数据已经显示劳动力市场较前几年明显降温；7 月 CPI 基本符合市场预期，整体及核心通胀均较前月有所回落，随后公布的 PPI 进一步走弱，也缓解了市场此前对于通胀重新加速的担忧。目前美国劳动力市场和需求已经明显降温，并不存在需求、就业、工资和供应冲击同时全面过热的环境。未来能源、地缘政治及其他供给因素仍可能令通胀阶段性反复，但出现广泛、持续、自我强化的通胀螺旋的风险相对较低。
当前美债收益率处于历史高位区间，难以长期维持高利率，利率回归均值是长期趋势。叠加国内利率持续下行，存款、国内债券收益不断走低，海内外债券息差持续拉开，海外债券配置价值持续提升。对普通投资者而言，配置港债更多是丰富自己的投资组合品类，把握大方向比预测每一次政策变动更为重要。
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